黄金突破4000美元历史大关，AI概念股持续飙升，美银最新调查揭示华尔街正陷入一场罕见的投资悖论。

美国银行10月全球基金经理调查结果刚刚出炉，这份涵盖166位管理着4000亿美元资产的专业投资者的调查显示，基金经理对股市的乐观情绪已达到今年2月以来最高水平。

与此同时，调查却揭示了一个惊人的矛盾：超过一半的基金经理认为AI概念股已进入泡沫区域，“AI股票泡沫”被列为最大尾部风险。

一边是股票配置比例飙升至八个月高点，现金配置骤降至历史极低水平；另一边却是对AI泡沫的担忧达到空前高度。华尔街正上演一场怎样的投资大戏？

一、市场乐观情绪背后的三大矛盾信号

美银10月调查揭示了当前全球资本市场的狂热氛围。受访基金经理的股票配置比例攀升至八个月高点，债券配置则降至2022年末以来最低水平。大宗商品和新兴市场股票的配置已飙升至多年最高点。

更引人注目的是，受访者的现金配置比例骤降至3.8%，处于调查历史上的“极低”水平。这一数据表明机构投资者的风险偏好变得极为激进，流动性状况被视为2021年9月以来最佳。

华叔洞察到三个关键矛盾点：首先，基金经理们基本抛却了对经济衰退的担忧，对经济增长的乐观情绪出现自2020年10月以来最大的六个月升幅。有33%的受访投资者预计出现“无着陆”情景，即经济增长与通胀同时保持强劲，这一比例较9月的18%几乎翻倍。

其次，尽管市场弥漫着乐观情绪，但创纪录的60%受访者认为全球股市估值过高。这种认知与行为的背离在投资史上并不常见。

第三，美国股票自2月以来首次被转为超配，这表明在看好市场的同时，专业投资者正在集中押注特定市场，而非普遍乐观。

华叔锐评：当所有人都变得激进时，市场离调整可能就不远了。历史经验表明，极低的现金配置往往预示着市场临近阶段性顶部。

二、AI泡沫：华尔街的新恐惧

本次调查最引人瞩目的发现是，54%的受访基金经理认为人工智能概念股已进入泡沫区域。在这一背景下，“AI股票泡沫”被33%的受访者列为最大尾部风险，超越了“第二波通胀”和“美联储失去独立性”。

这一数据对比9月调查结果发生了显著变化。当时排名前三的尾部风险分别是“第二波通胀”、“美联储失去独立性和美元贬值”和“债券收益率无序上升”。AI泡沫风险在短短一个月内从非主要风险跃升为头号担忧。

华叔分析认为，这种担忧的急剧上升与AI概念股今年的持续强势表现直接相关。尽管面临越来越高的估值压力，AI股票依然在大量资金推动下不断创出新高。

从历史角度看，当超过半数的专业投资者认为某个板块出现泡沫时，往往意味着该板块的确存在严重估值偏高问题。然而，泡沫并不意味着立即破裂——泡沫可能持续的时间比大多数人预期的要长。

华叔洞察：当前AI泡沫与2000年互联网泡沫有相似之处，但也有本质区别。相似之处在于都伴随着技术革命带来的过度乐观；不同之处在于AI企业大多已具备实际营收和清晰盈利模式，而非纯粹的概念炒作。

值得警惕的是，调查显示贸易战风险自4月峰值以来已显著缓解，当时创纪录的80%受访投资者将其视为最大尾部风险，而本月这一比例已降至5%。风险偏好的转移本身也构成了一种风险。

三、黄金的悖论：最拥挤交易却配置不足

美银调查中另一个值得关注的现象是，“做多黄金”被43%的受访投资者列为最拥挤交易，超过了“做多七巨头”的39%。这一数据与黄金价格本月早些时候史上首次突破4000美元大关相呼应。

然而，颇具讽刺意味的是，从中获益的基金经理可能并不多。调查显示，39%的受访者称其当前黄金头寸接近0%，19%的受访者配置约2%，16%的受访者配置约4%。黄金的加权平均配置比例仅为2.4%。

华叔解析这一悖论：黄金突破历史关键价位吸引了大量市场关注，导致交易拥挤度上升，但多数机构投资者实际上并未重仓参与。这反映了专业投资者对黄金后市的分歧依然严重。

美银策略师迈克尔·哈特内特在调查报告中指出：即使仓位配置过高，投资者似乎仍认为回报潜力值得承担风险。这种心态在牛市后期尤为常见。

华叔进一步洞察：私人信贷被认定为最有可能引发系统性事件的领域，这表明在表面乐观的情绪下，市场内部已出现裂痕。市场风险偏好的强烈转变可能在短期内延续股市和大宗商品的涨势，但黄金和AI等拥挤交易的主导地位表明，如果通胀或政策预期发生变化，市场可能容易出现突然逆转。

随着美股“七巨头”持续领涨，黄金突破历史新高，散户投资者纷纷涌入市场，华尔街大佬们却在悄悄调整仓位。美银调查显示，机构投资者正将资金从债券市场大规模撤出，转向大宗商品和新兴市场股票。

这场由AI叙事驱动、流动性助推的牛市，究竟会以“软着陆”还是“硬着陆”收场？华尔街显然已经给出了自己的判断——泡沫终会破裂，但没人愿意错过破裂前的最后一波涨幅。

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